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202310月17日

浙商证券:首予美图公司“买入”评级 AI驱动影像与设计产品业务收入增长

发布日期:2023-10-17 14:50    点击次数:139

浙商证券发布研究报告称,首予美图公司(01357)“买入”评级,预测2023-25年营收为28.5/39.5/51.5亿元,同比增长36.5%/38.6%/30.6%,23/24/25年经调整后归母净利润分别为3.81/6.24/8.54亿元,同比增长224.2%/64.1%/36.7%。公司转型订阅已得到一定验证,AI赋能和进军生产力场景,驱动影像与设计产品业务收入增长强劲,美业解决方案及广告业务预计将受益于开放后出行潮,有望保持平稳增长。

浙商证券主要观点如下:

商业转型:打破“工具不赚钱”魔咒,核心商业逻辑改变

市场规模增速趋缓,赛道内玩家拥挤。产品方面,相比具有社区和平台连接属性的产品,工具类产品较难通过先发优势和网络效应构建长期壁垒。变现方面,风靡互联网的流量变现在工具领域水土不服,即使在工具产品里,美化产品的刚需度仍较低,且低频,意味着广告三要素的商业流量比例、广告加载率、ECPM等参数都较难提升。公司曾希望通过推出非工具类大DAU产品破除上述困境,跨界短视频和手机硬件领域,但历程曲折。

随着流量红利消弭,公司再次转向APP的工具属性,并认识到商业模式转变为产品变现是必由之路。美图公司于2020年下半年在国内推出VIP订阅服务,此间聚焦核心产品,收集用户的反馈,捕捉用户痛点,爆款频出,推动拉新、活跃和转化,通过动态维持产品“先人半步”积累口碑和用户粘性有效缓解竞争压力,2022年订阅超过在线广告成为首要收入来源,近三年公司订阅收入CAGR达108%。

当前重点:AIGC赋能+开拓生产力场景,助力订阅业务加速发展

1)All in AI,公司一直保持高专注度,夯实技术壁垒,不断优化升级产品和服务,已有较高地盘,AI技术加速了体验拐点的到来。相比于竞品,美图旗下产品整体生成效果好,效率高,且:①人像领域处理更加准确有质感,②在满足国风为代表的本土需求上表现突出。其基座是美图自研AI视觉大模型MiracleVision(奇想智能),相比于竞品,美图视觉模型专注度高,构建了基于机器学习的美学应用评估系统,特别是拥有具有良好美学素养的经验丰富的工程人员参与微调,并依托国民级应用构建起模型闭环,模型有望保持。

2)瞄准生产力场景,本质上是希望通过挖掘更加刚需和高频的需求,提升订阅率和单位用户付费水平。目标用户可归类为“大C小B”,即具有一定商业需求的个人用户,如小微电商卖家、视频KOL等。美图已基本构建起生产力应用矩阵,功能覆盖全面,表现力佳,关键信息把握准确,错误显示较少,并打造特色品类(以 AI 鞋服设计)作为核心竞争力。卓越的产品体验是产品变现可持续的基石,根据Adobe的传播者理论,在美图产品矩阵内,此类用户付费率每增加1.0pct,生产力应用每年或为美图带来1.69~1.80亿元的收入增量。



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